由于投资者陷入两难困境：既担心错过人工智能热潮带来的上涨红利，又忧虑这是一场即将破裂的泡沫，美国股市明年或将持续处于震荡状态。
过去 18 个月里，股市大幅抛售与快速反弹交替出现已成常态。这一趋势在 2026 年大概率会延续，部分策略师预测，人工智能领域或将重蹈以往技术革命 “繁荣 - 崩盘” 的周期性覆辙。
引领人工智能投资热潮的科技企业，拥有着远超其体量的市场影响力。2025 年，正是这类企业与标普 500 指数其他成分股的走势分化，在一定程度上抑制了市场的实际波动率 —— 科技板块的上涨抵消了其他板块的下跌。但与此同时，投资者也在警惕芯片类股的颓势可能蔓延，一旦出现这种情况，芝加哥期权交易所波动率指数（恐慌指数 VIX）等波动指标或将大幅飙升。
瑞银集团衍生品策略师基兰・戴蒙德表示：“2025 年总体而言是一个板块轮动、龙头股集中的年份，而非呈现出全面风险偏好或风险规避的特征。这一态势推动隐含相关性跌至历史低点，也意味着，每当宏观因素重新主导市场走势时，恐慌指数 VIX 就可能持续出现异常飙升。”
美国银行近期的一项调查显示，股价的暴涨幅度，已让 “泡沫担忧” 成为基金经理们的头号顾虑。但另一种典型风险同样不容忽视 —— 如果人工智能热潮仍有上行空间，过早离场的投资者就可能因 “错失机会” 而遭受损失。
策略师们预计，2026 年股市波动率将获得支撑，这主要是因为资产泡沫在膨胀过程中往往会变得愈发不稳定。因此他们指出，投资者应做好准备，股市可能会不时出现逾 10% 的跌幅，但随着交易者意识到泡沫尚未破裂，市场也会迎来前所未有的快速反弹。
在瑞银策略师看来，无论人工智能热潮是延续还是崩盘，买入能从科技股占比高的纳斯达克 100 指数波动率上升中获利的合约，都是把握这两种行情的关键。这家瑞士银行的美国股票衍生品研究主管马克斯韦尔・格里纳科夫称，在上述两种情况下，针对纳斯达克 100 指数的波动率押注都能表现更佳。他还补充道，可以通过采用跨式期权或场外互换等工具，构建与市场方向无关的波动率交易策略。
格里纳科夫表示：“买入纳斯达克 100 指数波动率、同时卖出标普 500 指数波动率，是我对明年最有把握的交易策略。”
不过，在市场剧烈波动的间隙，也可能出现较长时间的平稳期。摩根大通的策略师指出，当前波动率正受到两方面因素的拉扯：技术面和基本面因素抑制波动率上升，而宏观因素则推动波动率维持在高于平均水平的位置。他们认为，2026 年恐慌指数 VIX 的中位数将维持在 16 至 17 区间，但市场出现风险规避情绪时，该指数仍会大幅飙升。
花旗集团英国、欧洲、中东和非洲地区机构结构化业务主管安托万・波谢雷表示，2026 年，投资资金的失衡还将成为影响期权定价的另一技术面因素，这一因素或将加剧波动率曲线的陡峭程度。
他解释道：“在波动率曲线的短端，散户和机构投资者的供应都十分充足 —— 量化投资策略和波动率套利策略规模已出现显著增长，且这一趋势明年可能会进一步加剧。而在曲线的长端，对冲资金的流入将支撑长端波动率维持在高位，因此波动率期限结构有望呈现陡峭形态。”
配对交易（即押注个股波动率上升、同时押注指数波动幅度收窄）作为一种热门交易策略，预计在明年初会格外受追捧，投资者将纷纷布局这类策略的新版本。不过，部分基金目前正采取反向操作，他们认为这类交易已经过度拥挤。
总部位于旧金山的波动率基金 QVR Advisors 的管理合伙人兼联席首席投资官本・埃弗特表示：“如今的配对交易热度极高，已经成为一种‘游客扎堆式’的拥挤交易。我们正在进行反向配对交易。”
瑞士对冲基金 Adapt Investment Managers 的首席投资官亚历克西斯・莫布盖指出，投资机构需要更具创造力，才能从配对交易策略中榨取收益。想要获得更大优势的投资者，会探索该策略的多种变体形式。
莫布盖称：“配对交易如今已是一种广为人知的策略，其大部分超额收益空间已经消失。想要提升收益，既可以优化策略执行方式、改进标的选股逻辑，第三种途径则是把握好交易时机，围绕持仓进行战术性交易。”
另有部分市场人士预计，资金持续流入配对交易策略，将使个股波动率的需求维持在相对高位。
波谢雷补充道：“大量配对交易产品将在明年 1 月到期，对冲基金因此会重新配置定制篮子配对交易，这或将使个股波动率溢价持续高于指数波动率溢价。”
莫布盖还提到，一些投资者会直接买入个股波动率，而另一些投资者则会同时卖出少量的指数波动率，以此降低市场平稳时期的持仓成本。
对投资者而言，最大的难题在于如何把握市场异动的时机。法国兴业银行的策略师团队（包括吉泰什・库马尔在内）在一份客户报告中提出了一个 “基本面波动率状态模型”，该模型可用于动态切换做多波动率和做空波动率的交易策略。
总体而言，该团队指出，收益率曲线趋平是买入波动率的信号，而收益率曲线陡峭化则是触发做空波动率交易的信号。尽管在过去 20 年里，该模型的表现落后于标普 500 指数的总回报率，但它成功规避了 2008 年和 2020 年的两轮大幅回撤。
策略师们称，这一模型在预测波动率拐点方面有着良好的过往记录，而模型信号显示，2026 年市场波动率将走高。目前美国企业部门整体杠杆率处于低位，但策略师们认为，市场正处于人工智能驱动的新一轮加杠杆周期的开端，这一趋势或将推动信用利差和股市波动率同步走高。
彭博情报首席全球衍生品策略师坦维尔・桑杜表示，对投资者而言，针对尾部风险的对冲操作在 2026 年将尤为重要。
他说：“投资者的错失恐惧症、关于人工智能的多重对立叙事，以及美国政府政策带来的不确定性，共同为波动率交易营造了有利环境。做好应对市场极端行情（上涨和下跌两端）的准备，将是 2026 年的关键所在。”
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责任编辑：郭明煜
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